拉菲娱乐注册-注册登录#欧派家居#主要从事整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务。公司在整体厨柜领域一直保持行业龙头地位，并在整体衣柜、定制木门领域取得快速发展，旗下主打欧派与欧铂丽双品牌，在整体家居行业中具有较高的知名度与影响力。

　　（一）经营模式：公司经营的主要产品采用订单式生产模式，“量身定制”是公司业务模式的核心。简单的说就是“设计-签单-生产-交付”的模式。

　　（二）销售模式：公司采用以经销商专卖店为主，以大宗业务、直营店、出口和线上营销为辅的年均销售模式。简单来说全渠道发展拓流量，多元化布局提客单价。

　　欧派橱柜：21019年，经过一年的快速复制与裂变，橱柜+“五大系统、三大空间”愈发成熟，有效驱动零售均单值增长；同时，全年整装订单接单突破6亿元，同比增长高达106%，整装渠道的破局成为拉动零售业绩增长的重要推动力，欧派橱柜绝对龙头地位得以进一步夯实。

　　欧派衣柜（全屋定制）：2019年，欧派衣柜（集成家居事业部）增速领跑同行，逆势飞扬，再次惊艳行业。

　　欧铂尼木门：2019年，欧铂尼木门夯实经销商基础，完善整装、电商等新渠道布局，扩大市场占有率。

　　欧派卫浴：2019年，欧派卫浴在工程、整装、融合、外贸等渠道取得新进展，对终端销售机制、客户服务、品牌推广等方面进行全面梳理和升级，进一步巩固欧派全卫定制创建者的领先地位。在卫浴行业普遍微增长的环境下，公司卫浴品类营业收入同比增长37.67%。

　　整装大家居：2019年，欧派整装大家居全年实现接单业绩近7亿元，有力拉动了公司整体业绩增长。截至2019年年末，公司整装大家居共拥有经销商275家，开设整装大家居门店288家。

　　公司通过多年的行业积累、品牌投入和市场推广，打造了“欧派”这一知名品牌，成长为定制家居行业龙头企业，并成为目前行业内营收和利润规模最大的企业。根据已上市9家定制家居企业发布的定期报告，从2016年至2019年，欧派家居营业收入占定制家居行业上市公司的比重从32.69%提升至34.24%，公司净利润占定制家居行业上市公司的比重从36.86%提升至38.41%。欧派在巩固自身橱柜行业第一品牌地位的同时，已经发展成为全屋家居产品品牌代表，欧派全屋定制（衣柜）、欧派大家居等成为行业内具有重要影响力的品牌ID。

　　渠道端：公司的核心壁垒在于渠道，坐拥行业最优秀的经销商资源，体现为行业最多的经销商数、店面数以及处于行业前列的单店提货额。

　　分渠道来看，零售渠道稳步拓展，2019年公司橱柜/衣柜/木门/卫浴经销商门店数量分别新增58/31/160/52家至2334/2144/985/611家，对应经销商渠道收入105.6亿元，同比增长14.1%。大宗业务稳步推进，受益精装修占比持续提升，2019年公司实现大宗业务收入21.6亿元，同比增长52.5%。整装渠道拓展顺利，2019年全年实现接单业绩近7亿元，整装大家居经销商拓展至275家，共开设整装大家居门店288家。

　　生产端：欧派家居探索出了具有欧派特色的大规模非标定制产品制造模式，有效的解决了生产端的规模化和需求端定制化的矛盾。公司定制家居产品生产总规模居于行业第一，拥有亚洲规模最大的橱柜生产制造基地以及国内生产技术领先的家具生产基地。

　　品牌端：目前欧派的品牌影响力在家居行业排名第一，能够助力其零售渠道产品销售以及整装渠道的拓展。“欧派”品牌在广大消费者心目中已有相当的品牌知名度和影响力，并正逐渐转化为美誉度和信任度，“有家 有爱 有欧派”的广告语已经深入人心。2019年欧派以363.57亿元的品牌价值名列“第十三届中国品牌价值500强”第157位。

　　在利润表中，最重要的财务科目有营业收入、净利润、三费（销售费用、管理费用和财务费用）和研发费用等等，最重要的财务指标是毛利率，净利率，营业收入增长率和净利润增长率等等。

　　我们看利润表的时候，心中要时刻带着下面五个问题，只有这五个问题清楚了，我们才算是看懂了公司的利润表。

　　2019年欧派家居实现营业收入135.5亿元，同比增长17.6%；2019年橱柜实现营业收入61.9亿元，同比增长7.4%。2019年实现衣柜营业收入51.7亿元，同比增长24.6%。此外，卫浴/木门业务延续较快增长，2019年分别实现营业收入6.2和6亿元，同比分别增长37.7%和25.9%。

　　营业收入增长率是反映公司成长性的重要指标，营业收入增长率越高说明收入成长性越好。如果公司的营业收入增长率超过行业均值越高，说明在同业中该公司竞争能力强。而如果公司的销售收入没有增长，那么公司利润的增长就会非常非常困难，所以我们要选过去三年的营业收入增长率都超过10%的公司去投资。

　　公司近三年的营业收入年均增长率为24.08%，近五年的营业收入年均增长率为23.5%。公司的营业收入增长率远超过行业均值，说明公司在同行业内产品竞争能力强。那为什么公司的营业收入增长这么快？还有就是为什么近两年的营业收入同比增长率会下降？公司营业收入是否能保持长期增长态势？

　　公司的营业收入增长这么快是因为公司是行业的龙头和产品具有核心竞争力，而且公司所处的定制家居行业在2012年至2017年的增速高峰期，

　　近两年的营业收入同比增长率下滑的原因主要是因为目前定制家居行业正处于成长期向成熟期的过渡阶段，行业增长速度放慢。

　　1、全屋定制（衣柜）作为家居装修的流量入口位置更加突出，衣柜业务将会得到快速发展；

　　2、行业龙头的定价能力，享受品牌溢价，从同店收入的绝对值来看，定制龙头同店收入绝对值明显高于其他企业；

　　3、行业目前行业发展阶段是从高速成长阶段走向成熟阶段，行业集中度会不断提升，这个从行业龙头的同店增长好于行业平均可以看的出来；

　　4、居民人均可支配收入的持续增长奠定了国内消费升级趋势的确定性，带动了中高端定制家居产品的消费，也使得家具行业的客单价增长具有收入基础。2019年定制家居企业的客单价继续保持稳健增长状态。

　　净利润增长率超过行业均值越高，说明同行业中该公司的可持续性盈利的成长越好，公司竞争能力也越强。如果一个公司的营业收入快速的增长，而净利润增长速度缓慢，那么意味着公司有可能正处在成长期，前期为了抢占市场份额，在打价格战，也有可能公司处于成熟期或者衰退期，产品竞争能力下降，为了获得市场，不得已选择价格战的方式，所以一定要具体问题具体分析。我们最好的选择是投资那些营业收入和净利润同时快速增长的公司。

　　欧派家居实现归母净利润18.4亿元，同比增长17.0%，实现扣非经常性净利润16.8亿元，同比增长12.27%。

　　欧派家居近五年的净利润增长率超过营业收入增长率，说明公司的盈利质量很好，公司近三年净利润年均增长率24.95%，近五年净利润年均增长率39.20%，表示公司的盈利能力很强。

　　为什么欧派家居的净利润与非经常性净利润相差那么大？是因为定制家居行业享受政府补助。对于我们投资者来说要时刻关注政府对定制家居行业财政补贴的政策，这会对公司的净利润产生重要影响。

　　毛利率反映了公司的核心竞争力和盈利能力。公司的毛利率一般情况下是不会有太大的变化，除非外部环境发生变化，比如行业出现衰退和经济危机。因此毛利率越高表示公司整体业务盈利能力越强，行业整体的议价能力越强，获取盈利的能力越强。

　　公司毛利率越高表示公司竞争能力越强，而且具有持久性竞争优势的公司往往能在竞争对手们陷入麻烦的时候扩大自己的市场份额，在长期内提高自己的利润率。公司要么是某种特别商品的卖方，这些公司事实上在消费者心目中已经占有一席之地，公司可以一边索取更高的价格，一边可以卖出更多的商品。要么是某种特别服务的卖方，只要获得良好的口碑，提供特别服务的公司可以比销售一般产品的公司获得更多的利润。

　　查找公司在过去5年的毛利率，以确保是否具有持续性，但是毛利率较高的公司也有可能误入歧途，丧失其长期竞争优势。

　　欧派家居连续5年的毛利率稳定且大于30%，但是定制家居行业内公司毛利率普遍大于30%，说明整个行业业务盈利能力强和议价能力强，这也说明整个行业还是处于成长期向成熟期过渡阶段，渠道为王，行业龙头公司也很难享受到品牌溢价。当然这些公司还没有在消费者占有心智地位，自然也无法一边提高价格，一边卖出更多的商品。

　　公司净利率超过行业均值越高，说明在同业中该公司业务盈利能力方面的竞争能力越强。我们要选择总的来说毛利率高，且销售费用及管理费用、利息费用和研发支出占销售收入比重低的公司，也就是说选择毛利率和净利率双高的公司，因为这种公司往往具有竞争优势，且严格控制公司的费用，在其所在的产业链上具有主导地位。

　　公司销售净利率远超过行业均值，更多是因为欧派家居加盟店比较高，销售费用占比比较低，还有就是管理层管控成本费用能力强。

　　欧派家居2019年销售费用率同比下降0.5%至9.7%；管理+研发费用率同比下降0.5%至11.7%；财务费用同比下降0.2%至-0.5%。总的来说，定制家居行业价格战趋缓，行业整体费用率也出现下行。欧派家居销售费用投入结构优化，更多向新媒体倾斜，也使企业销售费用率下行。2020年一季度费用率上行是因为疫情原因。2019年公司管理+研发费用率已经成为最主要的费用支出，管理费用9.39亿，研发费用6.42亿，主要是公司股权激励成本高，而且公司也一直在加大研发投入，巩固本身的行业龙头产品能力。公司财务费用为负，说明公司的利息收入大于利息费用，公司基本上没有债务，更没有偿债风险，也表示公司在同行业具有明显的竞争优势。欧派家居一直以来严格控制公司的经营成本费用，费用率控制得当，说明公司管理层能力很强。

　　我们在分析一家公司的资产负债表时，需要关注公司各类资产负债的构成，从而判断公司是重资产企业，还是轻资产企业，重资产类的公司需要不断的投入资本才能保持公司现有的盈利能力，我们对重资产类的公司进行估值的时候要打点折扣。

　　我们心中要时带着下面四个问题，只有这四个问题清楚了，我们才算看懂了公司的资产负债表。

　　想要弄清楚公司所有现金的来源，最简单的方法是查看过去5年的现金流量表，揭示公司的货币资金是由偶然性事件产生（发行债券和股票，融资形成的大量库存现金，或者是出售部分现有业务或其他资产，出售获得的资金），还是由公司的持续经营盈余产生（公司一直保持着运营收益的现金流入大于运营成本的现金流出）。

　　欧派家居2019年货币资金14.67亿是由公司的持续经营盈余产生的，内生式增长具有可持续性。公司的投资活动产生的现金流量净额为负107.55亿，主要是因为公司经常利用闲置资金进行理财，以及需要不断进行资本化投入才能保持公司现有的盈利能力。公司采用循环、滚动的方式购买理财产品，这会导致现金流量表内，投资活动产生的现金出现了巨额的流出、流入。大家有空可以详细看一下公司的现金流量表和理财产品。

　　查看公司存货增长的同时营业收入和净利润是否相应增长，如果存货时而迅速增加，其后又迅速减少的公司，可能处于高度竞争行业。

　　欧派家居存货增长的同时营业收入和净利润也保持着增长，而且净利润的增长幅度大于营业收入增长幅度，表示公司盈利能力在不断增强，营业收入增长幅度大于存货增长幅度，表示公司产品竞争能力在不断增强，还有一个原因就是“设计-签单-生产-交付”的模式不需要备用太多的存货。

　　公司持续显示出比竞争对手更低的应收账款占总销售收入的比率，那么它很可能具有某种竞争优势。在激烈竞争的行业，有些公司试图通过提供更有利的支付方式来获取竞争优势（公司可以给采购商或承销商120天的付款期限），而这导致销售增加的同时，应收账款也随之增加，坏账也随之增加。

　　欧派家居2019年应收账款占总销售收入比例为3.64%，说明公司基本上都是现款结算，没有收款问题。欧派家居一直保持着较低的应收账款占比且持续显示比行业内大多数竞争对手更低，足以说明公司的竞争能力很强，占据着行业龙头地位。

　　优秀公司的产品经常稳定不变，无需为保持竞争力而耗费巨额奖金去更新厂房和设备。

　　欧派家居固定资产和在建工程占总资产比例分别为33.48%、11.44%，占总资产比例很高，是重资产型的，需要为保持竞争力和盈利能力而耗费资金去更新厂房和设备。欧派家居的在建工程占固定资产的30%，说明公司投资意愿还是比较强的，保持着行业龙头地位。欧派家居是重资产型的公司是唯一美中不足的地方。

　　巴菲特能发现其他人所不能发现的资产负债表之外的无形资产，那就是优秀公司的持续性竞争优势，以及由此产生的长期盈利能力。得益于持续性竞争优势的公司发生了一件奇怪的事情，对于欧派家居来说，该公司2019年的品牌价值为363.57亿元，在家居行业位居第一，但由于这只是公司内部形成的品牌，它作为无形资产的真实价值并不能反映在公司的资产负债表上，同样的事情发生在贵州茅台格力电器海天味业等公司受益于其自身品牌带来的持续性竞争优势。

　　欧派家居品牌价值，由于是公司内部形成的品牌，它作为无形资产的真实价值并不能反映在公司的资产负债表上，所以在资产负债上公司的无形资产才11.25亿。由于行业尚处在竞争阶段，公司为抢占市场，品牌溢价并没有发挥出来，但是品牌对公司的收入增长具有很大的影响。

　　如果资产负债表反映出该公司在过去5年中一直保持少量甚至没有长期贷款，那么这个公司很可能具有某种有利的强大竞争优势。那些具有超强盈利能力，能用3年或4年内的盈利偿还全部长期贷款的公司都是很好的候选者，这是最起码的要求。

　　欧派家居保持着少量的长期贷款，表示它不缺钱，盈利能力强，自身的盈利可以满足公司的日常经营。

　　高的资产负债率固然可以提升净资产收益率，但是这个比率太高则意味着公司面临潜在的非常高的财务风险，在看资产负债率的时候，还要结合各自行业及行业龙头的数据进行比较。

　　欧派家居2019年的资产负债率为35%，处于行业中等水平，在合理范围内，公司没有潜在的财务风险。

　　通过现金流量表，我们可以知道哪些公司赚取的利润是“真”的，哪些利润是“假”的？公司在产业链上下游的地位怎么样？

　　我们主要关注两个现金流量财务指标：第一是现金收入比，销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值，表示公司每一块钱的收入收到了多少现金。好公司的现金收入比要大于或等于100%；第二是净利润现金含金量，经营活动现金流净额与净利润的比值，表示公司每一块钱的净利润收到了多少现金，好公司的净利润现金含金量要大于或等于100%。

　　欧派家居从2015年到2019年五年间实现营业收入和净利润分别是474.9亿元、61.49亿元，产生的销售商品、提供劳务收到的现金和经营活动现金流量净额分别为544.12亿元、81.74亿元，现金收入比和净利润现金含金量分别为115.37%、135.14%，表示公司盈利质量高，基本上没有收款问题，也说明公司核心竞争力和盈利能力强，在产业链上处于主导地位。

　　巴菲特曾说过：公司经营管理业绩的最佳衡量标准，是净资产收益率的高低，而不是每股收益的高低，巴神为什么这么说呢？因为高净资产收益率意味着公司有效利用了留存收益，为股东创造了价值，也就是说同样在年初投资了10000元，年底获得的收益更高。如果一个公司的股票是不上市交易的，那么股东的收益就是净资产收益率。所以好的公司和普通公司的区别在于：净资产收益率是否可以长时间维持在一个很高的水平？

　　随着公司规模增大，优秀的公司，还是可以想办法做好内部管理，把总资产周转率控制在100%左右。欧派家居作为行业老大，能把总资产周转率保持在100%以上，说明公司管理层运营能力很强。欧派家居近些年总资产周转率呈现下降的趋势，主要是因为公司大宗业务的发展，使应收账款周转率下降。

　　总资产收益率的高低直接反映了公司的竞争能力和发展能力,也是决定公司是否应举债经营的重要依据。

　　总资产收益率与净资产收益率可以放在一起分析，根据两者的差距来说明公司经营的风险程度，也可以弥补净资产收益率对于公司负债因素考虑的不足。我们要选择总资产收益率超过10%的公司去投资。欧派家居连续五年总资产收益率大于10%，说明公司的竞争能力和盈利能力很强，符合我们的投资标准。

　　权益乘数反映公司长期偿债能力，比率越高即代表着公司的长期偿债能力越差。越是好公司，盈利能力越强，股权权益较高，总债务较低。欧派家居权益乘数基本上保持在2以下，说明公司的净资产收益率基本上来自于内生式增长和合理的使用财务杠杆，而不是靠使用大量杠杆来获取利润。

　　公司一般提高净资产收益率有三种方式，一是提高产品的毛利率和销售净利率，二是提高存货和资金周转率，三是提高负债率加大财务杠杆。

　　欧派家居连续五年净资产收益率保持在20%以上，如果一个公司的股票是不上市交易的，那么股东的收益就是净资产收益率，表示公司管理层每一年为股东创造20%以上的收益。欧派家居的净资产收益很高，而且营业收入和净利润还在快速成长的公司，当然是A股中的白马股。

　　我们看公司财务报表的时候也要关注以下非财务指标重要事项，老余先介绍下面两个重要事项，这两个也是我们投资者重点关注的。

　　通过公司的主要销售客户和供应商情况，我们了解公司的经营风险如何？如果公司的客户比较集中，那主要客户的流失会对公司产生重大影响。公司的关联方客户和供应商占比比重大，可能会出现财务造假的行为，我们做投资要注意避坑。

　　欧派家居前五名客户销售额83,548.75万元，占年度销售总额6.17%；其中前五名客户销售额中关联方销售额0.00万元，占年度销售总额0.00 %。

　　欧派家居前五名供应商采购额82,442.94万元，占年度采购总额11.34%；其中前五名供应商采购额中关联方采购额0.00万元，占年度采购总额0.00%。

　　欧派家居研发投入全部费用化，说明会计报表保持着谨慎性原则。我们要投资那些会计持谨慎性原则的公司，比如贵州茅台格力电器。

　　一、公司基本面 我们简单看一下 欧派家居 的基本情况。#欧派家居#主要从事整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务。公司在整体厨柜领域一直保持行业龙头地位，并在整体衣柜、定制木门领域取得快速发展，旗下主打欧派与欧...