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　　基本观点 ●23年专注高端,市场每销售3套高端整体橱柜就有1套是欧派产品; ●公司已经发展经销商3,331家,经销商规模远远先进主要竞争对手; ●拥有亚洲规模较大的整体厨柜制造基地; ●财务报表优异,尤其毛利率逐年提升。 ●房地产周期向下对公司业绩会有较大影响; ●公司与江山欧派有官司未解。

　　欧派家居集团股份有限公司（欧派家居；SH:603833)，创立于1994年，连续11年蝉联全国工商联及中装协橱柜会长单位，高端整体橱柜连续15年畅销。

　　2016年欧派共售出了超过40万套厨柜，超越排名2-10位企业的市场占比总和，创下“16连冠”销售好成绩。

　　2012年8月，凤凰家居网公布整体厨柜消费市场调研数据，在购置厨柜的方式方面，69.20%的消费者选择购买整体厨柜，13%左右的消费者选择购买成品厨柜，10.70%左右的消费者选择自行聘请木工上门打造，另有7%左右的消费者选择已安装整体厨柜的精装住宅。

　　全国工商联家具装饰业商会发布的《2013中国厨柜行业消费白皮书》指出：―近年来，中国厨柜的销量以平均每年35%的速度上升。

　　目前，我国衣柜行业已经发生了巨大的变化，整体衣柜形成了一种潮流，迎合了消费者的需求，同时也改变了消费者的生活习惯，许多实木衣柜也开始定制。2015年整体衣柜市场需求量为1800亿元，并以每年20%的增幅快速增长。

　　我国整体家居行业发展历史约20年，行业内部竞争总体还处于初级阶段。国外生产企业凭借品牌影响力占据高端市场，但市场份额并不大。

　　而由于市场前景广阔，消费潜力巨大，很多传统家具企业开始进入整体家居产品领域，造成国内中小型生产企业数量众多，两极分化较为明显。

　　中小型整体厨柜、整体衣柜生产企业主要集中于低端市场，低档产品产能过剩且同质化现象严重；具有品牌、渠道、规模优势的生产企业则主要竞争于中高端市场。

　　公司自1994年成立以来，公司一直从事整体厨柜业务；2003年起，开始经营整体卫浴业务；2005年起，介入整体衣柜业务；2010年起，新增定制木门业务。

　　欧派23年专注高端，排名前列财经公布了2016年橱柜行业的新数据，在高端整体橱柜市场份额中，欧派占43.63%份额。

　　而这意味着市场几乎每销售3套高端整体橱柜就有1套是欧派产品。欧派高端整体橱柜市场占有率、提及率达43%，品牌购买率达42%，取得行业较高地位。

　　公司在上世纪九十年代率先将欧洲―整体厨房‖概念引入中国，开创了我国工业化生产现代厨柜的先河。

　　通过公开信息比较，公司在销售量、经销商规模等指标上均大幅先进于科宝·博洛尼、志邦厨柜、金牌厨柜等国内主要竞争对手。

　　公司在整体衣柜领域取得迅猛发展。报告期内，公司整体衣柜的销售收入2014-2016年复合增长率达到42.74%，整体衣柜业务已成为公司重要的盈利增长点。

　　公司主要经营的整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等产品全部采用订单式生产模式，“量身定制”是公司业务模式的核心。

　　直营店或专卖店工作人员根据房间布局、客户需求、个性设计等确定订单方案，公司根据订单内容组织生产，公司产品均定制生产，直营店或经销商不需要提前储备库存商品。

　　公司的生产模式主要分为两种：一种是自行生产模式；另一种是OEM模式。自行生产模式是公司的主要生产模式，公司的整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴、定制木门均为自行生产。

　　OEM是公司的辅助生产模式，公司OEM产品主要为整体厨柜和整体卫浴产品的组成部件，并未涉及整套产品的全生产流程。

　　公司的销售模式有四种，分别为经销商专卖店销售、直营店销售、大宗业务销售和出口销售。

　　经销商模式是公司的主要模式，报告期内该模式贡献收入占总营收的比例维持在85%左右，大宗业务销售的占比约为8%，直营店销售和出口销售都只有3%。

　　品牌优势：“欧派”品牌以其深厚的文化底蕴、良好的品牌形象获得众多消费者的认同，公司为我国整体家居行业内同时获得“中国名牌产品”和“中国驰名商标”的企业。

　　截至2016年12月31日，公司已经发展经销商3,331家，专卖店4,710家，直营店19家。经销商专卖店和公司直营店构成的销售网络已拥有超过4万名的专业设计人员和服务人员。

　　生产制造优势：公司拥有亚洲规模较大的整体厨柜制造基地，并拥有先进的整体衣柜生产基地。

　　整体橱柜是公司的核心产品，16年该项产品的营收为43.7亿。报告期内橱柜收入保持稳定的增长，其复合增速为13.7%，不过其营收占比从12年的77.1%一直下降到16年的61.3%。

　　相较于整体橱柜的平稳发展，公司在整体衣柜这一块的表现可谓突飞猛进，2016年整体衣柜的销售收入为20.2亿，近三年的复合增速为39.1%。

　　报告期内整体卫浴及定制木门的发展情况也还不错，但二者的体量较小，16年的营收分别为2.42亿和2.08亿。

　　报告期内公司的净利润增速显著高于营收增速，主要原因是公司的销售毛利率在不断提升，14-16年公司的毛利率分别为28.2%、31.7%和36.6%。

　　毛利率的提升，带动销售净利率从14年的8.1%提升至16年的13.2%。15、16年销售毛利率的提升，主要原因是原材料价格出现明显下滑。

　　2015年度，公司主要原材料如刨花板、实木板材、石英石板材、炉具等市场价格较2014年度有所下降，使得单套整体厨柜产品所耗用直接材料的成本下降。

　　2016年度，中纤板、实木板、铝材、拉篮及部分电器等主要原材料的市场价格较2015年有所下降，导致单套整体厨柜产品所耗用直接材料的成本进一步下降。

　　2015年度和2016年度，生产单套整体厨柜产品所耗用直接材料的成本分别较上年下降9.34%和12.19%，从而使得整体厨柜毛利率分别上升5.46个百分点和6.74个百分点。

　　公司的资产质量很好，截止到16年底，货币资金有11.5亿，短期借款有1.03亿，长期借款仅有2000万。公司过去几年的应收账款维持在1亿左右，同70亿的营收相比，基本可忽略不计。公司的存货增长稍快，到16年底已达7.57亿。

　　公司的经营现金流状况同样是非常不错，14-16年录得净额分别为9.06亿、6.25亿和15亿，均明显高于同期的净利润。

　　一个标准的房地产产业链的上游企业，和大多数家装、家具类企业一样，该公司过去两年随着房地产的火爆日子还是比较好过的。

　　有意思的是，此前刚刚上市的欧派股份和欧派家居名字雷同，主营完全一样。这两家公司在上市前一刻仍在打官司。

　　网络资料：法治周末记者在北京某家具商城随机采访了几位消费者，几乎所有受访消费者认为欧派家居生产的木门就是欧派门业的木门。

　　两家欧派不仅有官司上的纠缠，更是在广告上纠缠：欧派门业请了蒋雯丽做代言人，广告语是“幸福家，欧派门”。欧派家居同样请了蒋雯丽，广告词是“有家、有爱、有欧派”。

　　欧派家居是非常不错的公司，近几年其营收和利润实现了较好的增长，公司的资产质量也非常优良。

　　未来看，房地产周期向下对公司业绩会有较大影响，但长远看，公司大概率能保持稳步增长。

　　未来公司大概率成为一个业绩增长稳定，现金非常好，盈利能力出色，利润较高，分红率较高的优质蓝筹股。

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